Os sinais de alerta da mania do mercado estão por toda parte. Os índices P/L são altos e estão subindo. O Bitcoin cresceu 300% em um ano. Há uma enxurrada de IPOs de SPACs. Os preços dos imóveis estão subindo rapidamente fora das grandes cidades densas.

Índice PE do S&P 500

Preços do BTC nos últimos 12 meses

Esses sintomas, juntamente com os apertos de venda no varejo, as minibolhas e o aumento da volatilidade, são sintomas de uma bolha.

À primeira vista, o fato de estarmos em uma bolha pode parecer surpreendente, já que milhões de pessoas estão desempregadas ou subempregadas. Entretanto, durante a pandemia, a renda pessoal aumentou em mais de um trilhão de dólares devido aos níveis históricos de estímulo fiscal do governo.

Os salários caíram apenas US$ 43 bilhões de março a novembro. Embora muitos trabalhadores de serviços de baixa renda tenham perdido seus empregos, os empregos profissionais com salários mais altos não foram afetados, e alguns empregos de baixa qualificação cresceram, como armazéns e mercearias, o que levou a perdas menores do que se poderia prever.

A escala dos programas de apoio do governo não tinha precedentes. Os programas de seguro-desemprego injetaram US$ 499 bilhões nos bolsos dos americanos. Os cheques de estímulo de US$ 1.200 para a maioria das famílias americanas acrescentaram outros US$ 276 bilhões. No total, os americanos tiveram mais de US$ 1 trilhão a mais de renda após os impostos de março a novembro de 2020 do que em 2019. Como resultado, os pedidos de falência nos EUA atingiram um mínimo de 35 anos em 2020!

Além disso, os gastos discricionários caíram drasticamente. Os gastos com serviços caíram em US$ 575 bilhões, pois as pessoas não saíram de férias, não foram a restaurantes, cinemas, locais de esportes, shows etc. Embora os americanos tenham gasto um pouco mais em bens duráveis, os gastos gerais ainda caíram em US$ 535 bilhões.

Quando combinado com o aumento da renda pessoal, os americanos economizaram mais US$ 1,5 trilhão!

Embora parte desse dinheiro extra tenha sido depositado, grande parte também foi investida, inflando os preços dos ativos. Isso se soma à enxurrada de liquidez liberada pelo Federal Reserve e ao seu compromisso de manter as taxas próximas de zero – na verdade, as taxas reais estão agora abaixo de zero.

O valor dos preços dos ativos deve ser o valor presente líquido de seus fluxos de caixa futuros descontados.

Taxas de juros próximas a 0 podem justificar avaliações muito mais altas. Se você acredita que as taxas ficarão próximas de 0 para sempre, as avaliações atuais são, de fato, razoáveis. Eu, por exemplo, não acredito que seja esse o caso, considerando que a maioria dos governos globais está sofrendo com a deterioração das posições fiscais devido ao crescimento insustentável dos déficits e da dívida.

O dia do acerto de contas está chegando, mas pode não ser tão cedo quanto eu esperava em minha atualização de fim de ano. Suspeito que você tenha gritado lobo cedo demais. No futuro próximo, o mundo continuará mais preocupado em combater a COVID-19 do que com as consequências do aumento da dívida pública. Além disso, os aumentos esperados nos gastos públicos e privados devem impulsionar ainda mais a economia.

A taxa de poupança dos EUA ficou em torno de 7% durante a maior parte da última década. Embora tenha diminuído em relação ao pico de 33% em abril, ainda está em torno de 13%. Suspeito que, quando a COVID ficar para trás, haverá uma festa para acabar com todas as festas. As pessoas vão viajar, festejar e gastar como se não houvesse amanhã. Se a taxa de poupança retornar ao seu nível ex-ante de 7%, isso significará um gasto extra de US$ 1,2 trilhão. Além disso, há outro pacote de estímulo de US$ 1,9 trilhão, que provavelmente inclui US$ 1.400 em pagamentos diretos, o que coloca ainda mais lenha na fogueira.

Em outras palavras, acho que ainda temos um caminho a percorrer antes que essa bolha estoure. Durante a bolha tecnológica, eu estava escrevendo que era óbvio que estávamos em uma bolha anos antes de ela estourar. Da mesma forma, durante a bolha imobiliária, alertei todos os meus amigos para que não comprassem imóveis a partir de 2004. Dadas as circunstâncias, é mais provável que estejamos em 1998 ou 1999 do que em fevereiro de 2000.

Como isso tudo vai acabar?

As bolhas de preços de ativos podem estourar na ausência de uma crise financeira, como aconteceu durante a bolha tecnológica. Não podemos dizer quando o sentimento do investidor deixará de ser tão otimista quanto agora, e isso provavelmente ocorrerá após a orgia de gastos que eu espero, uma vez que a COVID tenha ficado para trás.

No entanto, os problemas estão se formando, considerando todas as dívidas governamentais e corporativas decorrentes da COVID. Há várias maneiras de sair dessa situação.

1. Nós crescemos com isso

Isso não é inédito. Durante a Primeira e a Segunda Guerra Mundial, a dívida do governo aumentou muito. No entanto, após as duas guerras, houve um forte crescimento econômico decorrente da forte demanda do consumidor e do forte investimento. Isso pode acontecer novamente. Após algumas décadas de estagnação do crescimento da produtividade, podemos estar à beira de um boom de produtividade. A COVID levou a um aumento maciço na adoção de pagamentos digitais, telemedicina, automação industrial, educação on-line, comércio eletrônico e trabalho remoto. Além disso, a velocidade do desenvolvimento de vacinas de mRNA dá a esperança de que muito mais inovações estão por vir na área da saúde.

2. Nós inflamos

Os EUA também estão claramente tentando aumentar a inflação nominal para manter as taxas reais negativas, o que ajuda o governo a desalavancar, como aconteceu após a 2ª Guerra Mundial. As taxas reais agora são negativas novamente.

Taxa da curva de rendimento do Tesouro de 5 anos dos EUA

Dado o tamanho do estímulo e o aumento esperado na demanda, suspeito que eles conseguirão elevar a inflação nominal acima de 2%, como é a meta do Fed.

Observe que esse resultado nem sempre é garantido. O Japão não conseguiu criar inflação durante a maior parte dos últimos 30 anos, apesar dos gastos maciços do governo e da flexibilização quantitativa. Você também pode ultrapassar o limite e criar uma inflação alta, como o Zimbábue demonstrou nas últimas duas décadas.

Uma inflação controlada na faixa de 2 a 3% seria o resultado ideal.

3. Temos superávits

Após as duas guerras mundiais, houve um forte consenso social e político em favor da restrição orçamentária e da redução da dívida.

A Alemanha reduziu sua relação dívida/PIB de 82,4% em 2010 para 59,8% em 2019 por meio de superávits.

Da mesma forma, a Grécia foi forçada a realizar superávits e a corrigir seus hábitos perdulários como parte das condições do resgate.

Minha perspectiva sobre o que acontecerá

Os EUA não têm mais a disciplina para realizar superávits, mas podem continuar sustentando déficits enquanto o dólar continuar sendo a moeda de reserva global. O dia do acerto de contas chegará, mas não parece estar nos planos no curto prazo, de modo que a dívida dos EUA continuará aumentando.

Durante algum tempo, temi que a próxima crise financeira assumisse a forma de uma crise da dívida soberana em uma grande economia, pois os investidores temiam que ela não pudesse mais arcar com seu nível de endividamento, como aconteceu na Grécia há uma década. Lembrei-me da Itália, cujo índice de dívida em relação ao PIB deverá ultrapassar 150% em 2021.

Não tenho mais certeza de que esse seja o cenário de maior probabilidade. A crise do euro mostrou que a Europa estava disposta a fazer de tudo para preservar o euro, e espero que desta vez não seja diferente. Embora possa haver uma crise da dívida soberana, provavelmente encontraremos uma maneira de sair dela.

Como resultado, eu me pergunto se, em vez disso, a próxima crise não será uma crise de fé, mas de moedas fiduciárias em geral. Não vejo isso acontecendo no próximo ano, aproximadamente. No entanto, haverá um dia de ajuste de contas devido à oferta monetária em constante expansão combinada com o crescimento insustentável da dívida e dos déficits em quase todos os principais países do mundo.

O que fazer como indivíduos que vivem nessa bolha?

Não se sabe ao certo por que e quando a bolha vai estourar, mas há algumas maneiras de você estar preparado para quando ela estourar.

Primeiro, nesse ambiente, você não deve possuir nenhum título. Os rendimentos são insanamente baixos e você não está sendo compensado pelo risco de inadimplência. Ao mesmo tempo, você corre o risco de sofrer inflação.

Em segundo lugar, eu aumentaria drasticamente o volume de dinheiro que você possui para 20% ou mais de seus ativos. Você não está ganhando nada com esse dinheiro e perde o valor da inflação. Além disso, ele seria desvalorizado em uma crise de moeda fiduciária. No entanto, ter liquidez é útil em outros tipos de crise em que as pessoas fogem para um lugar seguro quando as bolhas estouram. Ele oferece segurança, flexibilidade e permite que você compre ativos a baixo custo. Ao mesmo tempo, você pode sair do caixa, se necessário, caso a inflação aumente.

Terceiro, evite a margem como se fosse uma praga. Embora a inflação diminua o valor de sua dívida (e as hipotecas são boas), você não quer ficar exposto a chamadas de margem quando a bolha estourar e os ativos diminuírem de valor. Muitas pessoas ricas foram à falência dessa forma durante a crise financeira de 2007-2008.

Quarto, possua ações de alta qualidade. Eles aumentam de valor em um ambiente inflacionário e retêm mais valor quando os preços dos ativos caem. Em outras palavras, não sofra de FOMO e persiga a última moda em investimentos (Bitcoin, Gamestop etc.). Isso não quer dizer que você deva necessariamente vender seu Bitcoin, caso possua algum. É uma forma de ouro digital que poderia ser uma boa proteção contra a inflação, mas eu não gostaria de aumentar minha posição nos níveis de preço atuais.

Você não deve tentar vender a bolha porque, como disse Keynes: “os mercados podem permanecer irracionais por mais tempo do que você pode permanecer solvente”. Uma maneira melhor de jogar com a bolha é criar ativos como uma startup de tecnologia ou um SPAC.

Observe que, no meu caso, eu nem sequer possuo ações. Tenho uma estratégia de barbell com apenas dinheiro e startups de tecnologia de capital fechado sem liquidez inicial. Se você tiver diversificação suficiente (ou seja, mais de 100 investimentos) para levar em conta as startups que fracassam, as startups privadas de tecnologia em estágio inicial são a melhor classe de ativos. Elas criam valor para a economia e podem crescer rapidamente. Por isso, é incrível que você os possua tanto em ambientes inflacionários quanto deflacionários.

Observe que eu vario bastante o saldo de meus ativos entre dinheiro e startups. Às vezes, estou em todas as startups. Às vezes, mantenho grandes reservas de dinheiro. No momento, estou construindo minhas reservas de caixa enquanto continuo investindo. Gosto particularmente da arbitragem de vender ações públicas de tecnologia supervalorizadas (ou empresas pré-IPO) e investir em startups de tecnologia em estágio inicial um pouco menos supervalorizadas. Entretanto, suspeito que ter grandes reservas de caixa será útil em algum momento nos próximos anos.

Boa sorte!