このブログ記事は、ごく少数の幸運な起業家にしか当てはまらない内容なので、嫌味に見えるかもしれないことは承知している。 しかし、伝統的な投資アドバイザーから提供される間違ったアドバイスの多さや、私が支援した起業家でエグジットに成功した人たち全員から資金の管理方法を尋ねられたことを考えると、この投稿は書かなければならないと思った。

伝統的なアドバイザーの多くは、基本的に次のようなモデルを持っている：国内株式30％（大型株と中型株で分ける）、国際株式20％、不動産20％、債券20％、オルタナティブ5％（プライベート・エクイティとヘッジファンド）、現金5％。 このパーセンテージは、あなたの人口統計情報やリスクプロファイルによって多少異なりますが、方向性としては正しいものです。 興味深いことに、多くの場合、最もアグレッシブなポートフォリオと保守的なポートフォリオの推奨配分はそれほど変わらない。

これらのモデルは、各資産クラスの過去のリスクプレミアムとボラティリティに基づいている。 この配分が理にかなっている場合もあるだろう。 しかし、このモデルでは、投資時にすべての資産クラスの評価を公正なものとしている。 市場に参入する際の評価は本当に重要だ。 たとえば、歴史的な低金利の今、債券を保有する意味はない。 利回りは非常に低く、現金で持っている方がましかもしれない。 デフォルト・リスクに対する正当な補償がなされていない。 金利が上昇すれば債券価格は下落する。 同様に、株価もリッチに感じる。 S&P500のPERは25.5である。 歴史的には、S&PのPERは14、企業利益は平均5%であった。

歴史的には、私は質の高い高配当の米国株に投資してきた。 現金を生み出し、価値を高めた。 私は本業を通じてすでにこのセクターに過剰に触れているため、ハイテク株は保有していない。 また、金融会社の株式にも投資していない。 バランスシートが改善されたとはいえ、危機が起これば資本は簡単に消し飛んでしまう。 しかし、バリュエーションへの懸念から、今年初めに株式エクスポージャーを清算した。

アクティブ運用のファンドやヘッジファンドには投資しないこと。 手数料が高いので、銀行家はこれらの商品を好むが、手数料を差し引くと、長期的にS&P500を上回る商品はない。 さらに悪いことに、私たちは往々にしてそのような銘柄に投資する。 また、銀行が推し進めるプライベート・エクイティ・ファンドには投資しない。 この資産クラスはIRRの観点からはまあまあだが、ファンドは永遠に流動性がなく（10年以上）、手数料がリターンの大部分を占める。 また、プライベート・エクイティにおける過去のファンド・リターンと将来のファンド・リターンの間には、ほとんど相関関係がない。

また、信用取引で借り入れることは絶対に避けなければならない。 私がこれまで会った銀行家は皆、これを推し進めた。 彼らはこう言う：「100万ドルを4％の債券に投資してくれれば、100万ドルを2％でお貸しします。取引で儲かるだけでなく、100万ドルを何に使ってもいいのです！” 良いアイデアのように聞こえるが、困難な時（例えば2008/2009年の危機）には資産の価値が下がるので、とんでもないアイデアだ。 その差額を補填するために、銀行はキャピタルコールを行い、損失を補填するための現金を提供するよう求める。 そのような時こそ、最も現金が欲しくなる瞬間であり、日和見主義で資産を安く買うチャンスなのだ。 年2％の価値はない。 お金は現金で持っておくこと。 危機が起きたとき、低価格の優良資産に投資することで、100％以上の利益を上げることができる。

私は個人的な不動産については、投資というよりむしろ消費と考えているので、どちらかというと不可知論的だ。 ニューヨークのような都市では、賃貸利回りはわずか2～4％だ。 月々の総所有コスト（住宅ローン費用＋頭金の機会費用-あるいは、計算を簡単にするために100％住宅ローンを組んだと仮定して）＋固定資産税＋メンテナンス費用＋壊れたものを修理するための月平均費用）を家賃と比較すると、賃貸の方が所有するよりも2～3倍安くなることがある！ とはいえ、多くの人は自分の主たる住居を所有するのが好きだ。 自分の予算に合っていて、それが投資ではなく消費であることを認識しているなら、自分の幸福を最大化するものなら何でもする（レンタル……買いたいのでなければ）。

不動産は今、最も魅力的な資産クラスの一つだが、もしあなたが住みたい不動産を買っていないのであれば。 分散されたポートフォリオを組めば非常に安全で、投資する地域にもよるが、キャップレート（正味営業利益÷購入価格）を6～13％の規模で生み出すことができる。 最もお得に購入するには、現金で購入し、後で借り換えるのが一般的だ。 ホセと私は2011年から2013年にかけて、この戦略を使ってベルリンにある複数の集合住宅を購入した。 私の兄でHome61を経営するオリビエは、フロリダ州マイアミとオハイオ州コロンバスで、ファミリーオフィスが収益不動産のポートフォリオを構築するのを支援し、大きな成功を収めている。 ニューヨークやサンフランシスコのようにキャップレートが極端に低い都市では、このアプローチは通用しない。

長期賃貸と短期賃貸の間の裁定取引を行うことも、成功する不動産手法の一つである。 アパートを購入するか長期賃貸契約を結び、Airbnb（または社宅などに使われる中期賃貸マーケットプレイス）で短期間賃貸することができる。 管理会社の手数料を考慮しても（自分ですべての仕事をしたくないと仮定しても）、年間15～25％の純利回りを生み出せる都市がいくつかある。 多くの建物や賃貸物件は転貸を許可しておらず、Airbnbで複数のリスティングを持つことを許可していない都市や、短期滞在（30日以内など）を制限している都市もあるため、一般的に拡張性は低いが、市場で生み出せる利回りは最も高いものの1つだ。

驚くなかれ、私が最も気に入っている資産クラスはアーリーステージのテクノロジー投資である。 企業が極めて急速に成長できる、真の成長をもたらす数少ない経済分野のひとつだ。 同時に、年間2％の運用手数料と利益の20％を受け取るというベンチャー・ファンドの経済性から、優秀な投資家はより大きな資金を調達し、後期段階の案件に投資するインセンティブがある。 3,000万ドルから5,000万ドルのファンドで本当に儲けることはできない。 アーリーステージ・ファンドの経済学が機能するのは、20％ではなく100％の利益を得られるような、非常に多額の個人資金を投資する場合だけだ。 このように、アーリーステージ投資は、YC以外ではあまり競争力のある資産クラスではない。 FJラボでは、年に数件の案件をこなす、あまり洗練されていないエンジェルと競合することがほとんどだ。 最高の投資家は、A16Z、セコイア、あるいはグレイロックで、後期段階の取引を行っている。

ある意味、初期段階での投資とは、将来の不確実性を考慮して勝者を選ぶことよりも、悪い投資を避けることの方が重要なのだ。 これを少なくとも50の投資先からなる非常に分散されたポートフォリオと混ぜ合わせれば、大きなリターンを生み出すことができる。 私は過去19年間、このアセットクラスで平均70％のIRRと6.3倍の倍率を生み出してきた。 時間的にも企業数的にも分散していることが非常に重要だ。 2-3年かけて投資する。 ディールフローがない場合、アセットクラスへのエクスポージャーを得る最も簡単な方法は、FundersClubにあるような複数企業のファンドに投資することだ。 個別の案件に投資することもできるが、明らかにファンドよりも個別の案件への投資額の方がはるかに少ない。 また、これらは伝統的なファンドではないことにも注意してほしい。 資本金の前払いコールは1回だけで、日割り計算のために資金をキープすることはない。 投資するのであれば、あるファンドに投資したい配分をとり、それを分割して、2-3年かそこらで複数のファンドにエクスポージャーを得る。

IIはまた、AirbnbのようなIPO前の企業数社に、より少額の資金を集中的に投資するだろう。 10倍にはならないだろうが、数年で1.5～3倍を達成し、素晴らしいIRRを得るには良い方法だ。 投資すべきは、10億ドルのバリュエーションを誇るアーリーステージの企業である「投機的ユニコーン」ではなく、IPOに向けた有効なビジネスモデルを持つ、より確立された新興企業である。 Airbnbはその最たる例だ。

私は、純資産の20～30％の大部分を現金で保有することを勧める。 銀行家たちは、私たちがテーブルの上にお金を残していると考えるので、これを嫌う。 しかし、低金利環境下で利回りを追い求めるのは、スチームローラーの前で小銭を拾い集めるようなものだ。 利回りの低さとインフレを考えれば、現金を持っておくのがベストだ。 機会費用は非常に低く、危機の際には、質の高い資産を大幅なディスカウントで購入することで、高いリターンを得る驚くべき機会を提供する。 これが機能するためには、逆張り気質が必要であることに注意してほしい。 人々が恐怖に怯え、世界が終わりそうなときに喜んで買う必要がある。 また、現金の一部は次の起業のための資金として使うべきだ。 最初の50万ドルから100万ドルは、最も高額で希薄な資本である。 上げずに済むなら、それに越したことはない。 しかし、アイデアを生み出すプロセスやスタートアップの実行においては、依然として勤勉であることを確認してほしい。 ほとんどの人にとって、次のスタートアップで10％以上のリスクを負うことはお勧めしない。

例を挙げると、税引き後で1,000万ドルを稼ぎ、マイホームを持ち、前述の戦略に従った場合、次のように資金を配分することになる：

400万ドルのマンションを購入

• 400万ドルのうち300万ドルを3.5％の金利で30年間借りる。
• 支払利息を税金から控除できる
• 正味で900万ドルの現金がある。

250万ドルを収益不動産に投資

• これは「安全な」投資であり、複数の地域の多くの物件に投資すべきである。
• それは現金を生み出すためだ。 正味利回りは6～13％で、効果的な短期賃貸戦略をとれば25％にもなる。
• あなたは今、650万ドルの現金を持っている。

アーリーステージの新興企業に250万ドルを投資

• 少なくとも50の新興企業に投資しなければうまくいかない
• そうすれば、分散されたポートフォリオを手に入れることができる。
• 最も簡単な方法は、FundersClubにあるような複数企業のファンドを支援することかもしれない。
• 私なら50万ドル/ファンドを投入するだろう
• また、あなたが納得した友人のクールな取引に投資する必要があります。
• 投資は時間をかけて行われるが、最初の小切手が50万ドルであっても、頭の中で資金を「配分」するのがベストである。

後期段階の新興企業に100万ドルを投資

• 比較的安全な方法で2-3倍を作るには、これが一番簡単な方法だと思う。
• 私は通常、AirbnbやCoupangなどの新興企業にIPO前の2年間に投資する。
• 通常、一枚あたり25万ドルの小切手を書かなければならない。
• ディールを見かけたらお誘いしますよ
• あなたは現在300万ドルの現金を持っている。

現金300万ドルを保持

• 収入は0ドルだが、安全だ
• 緊急に現金が必要な人がいて、その人に今すぐ現金を渡せば50％オフで売ってくれるというような場合、大幅な調整後に優良株を安く買える場合などだ。
• 次のスタートアップの最初の100万ドルに資金を提供し、シードラウンドの痛みと希薄化を避けることができます。

もし株価のバリュエーションが平均に戻ったとしたら、私は不動産とハイテク投資を50万ドルずつ減らし、代わりに100万ドルを非テクノロジー、非金融の高配当優良株に振り向けるだろう。

上記の配分は、個々の資金ニーズや純資産によって異なることに注意する必要がある。 仮に100万ドルであれば、配分は大きく異なるだろう。 逆に、もしあなたの資産価値がもっと高ければ、純資産に占める主たる住居の割合はもっと低くなるはずだ。

これであなたの資産は安全になり、夜もぐっすり眠れるようになるはずだ 🙂