I segnali di allarme della mania del mercato sono ovunque. I rapporti P/E sono alti e in salita. Il Bitcoin è aumentato del 300% in un anno. C’è una marea di IPO di SPAC. I prezzi degli immobili stanno aumentando rapidamente al di fuori delle grandi città.

Rapporto PE S&P 500

Prezzi del BTC negli ultimi 12 mesi

Questi, insieme alla compressione delle posizioni corte da parte dei retail, alle mini-bolle e all’aumento della volatilità, sono i sintomi di una bolla.

A prima vista, il fatto che ci troviamo in una bolla potrebbe sembrare sorprendente con milioni di disoccupati o sottoccupati. Tuttavia, durante la pandemia, il reddito personale è aumentato di oltre mille miliardi di dollari grazie ai livelli storici di stimolo fiscale del governo.

I salari sono scesi di soli 43 miliardi di dollari da marzo a novembre. Mentre molti lavoratori dei servizi di basso livello hanno perso il lavoro, i lavori professionali più pagati non sono stati toccati e alcuni lavori poco qualificati hanno avuto un boom, come i magazzini e i negozi di alimentari, portando a perdite inferiori a quelle che si sarebbero potute prevedere.

L’entità dei programmi di sostegno del governo era senza precedenti. I programmi di assicurazione contro la disoccupazione hanno portato nelle tasche degli americani 499 miliardi di dollari. Gli assegni di stimolo da 1.200 dollari inviati alla maggior parte delle famiglie americane hanno aggiunto altri 276 miliardi di dollari. Complessivamente, gli americani hanno avuto oltre 1.000 miliardi di dollari in più di reddito al netto delle tasse da marzo a novembre 2020, rispetto al 2019. Di conseguenza, le richieste di fallimento negli Stati Uniti hanno toccato il minimo storico di 35 anni nel 2020!

Inoltre, la spesa discrezionale è diminuita drasticamente. La spesa per i servizi è diminuita di 575 miliardi di dollari perché le persone non sono andate in vacanza, al ristorante, al cinema, agli impianti sportivi, ai concerti, ecc. Sebbene gli americani abbiano speso un po’ di più per i beni durevoli, la spesa complessiva è comunque diminuita di 535 miliardi di dollari.

Insieme all’aumento del reddito personale, gli americani hanno risparmiato altri 1.500 miliardi di dollari!

Se una parte di questa liquidità extra è andata in depositi, una buona parte è andata in investimenti, gonfiando i prezzi delle attività. Questo si aggiunge all’inondazione di liquidità scatenata dalla Federal Reserve e al suo impegno a mantenere i tassi vicini allo zero, infatti i tassi reali sono ora sotto lo zero.

Il valore dei prezzi delle attività dovrebbe essere il valore attuale netto dei loro flussi di cassa futuri attualizzati.

Tassi di interesse prossimi allo 0 possono giustificare valutazioni molto più elevate. Se credi che i tassi resteranno per sempre vicini allo 0, le valutazioni attuali sono in effetti ragionevoli. Per quanto mi riguarda, non credo che sia così, considerando che la maggior parte dei governi globali sta soffrendo per il deterioramento delle posizioni fiscali a causa di una crescita insostenibile dei deficit e del debito.

Il giorno della resa dei conti sta arrivando, ma potrebbe non essere così presto come temevo nel mio aggiornamento di fine anno. Sospetto di aver gridato al lupo troppo presto. Nel prossimo futuro il mondo sarà più preoccupato di combattere il COVID che delle conseguenze dell’aumento del debito pubblico. Inoltre, gli aumenti previsti della spesa pubblica e privata dovrebbero dare ulteriore impulso all’economia.

Il tasso di risparmio degli Stati Uniti si è attestato intorno al 7% per la maggior parte dell’ultimo decennio. Pur essendo diminuito rispetto al picco del 33% raggiunto ad aprile, è ancora intorno al 13%. Sospetto che una volta che il COVID si sarà lasciato alle spalle, ci sarà la festa che metterà fine a tutte le feste. La gente viaggerà, farà festa e spenderà come se non ci fosse un domani. Se il tasso di risparmio tornerà al livello ex-ante del 7%, ciò significherà 1.200 miliardi di dollari in più di spesa. A ciò si aggiunge un altro pacchetto di stimolo da 1.900 miliardi di dollari che probabilmente include 1.400 dollari di pagamenti diretti che alimentano ulteriormente il fuoco.

In altre parole, credo che ci sia ancora molta strada da fare prima che questa bolla scoppi. Durante la bolla tecnologica, scrivevo che era ovvio che fossimo in una bolla anni prima che scoppiasse. Allo stesso modo, durante la bolla immobiliare ho messo in guardia tutti i miei amici dall’acquistare immobili a partire dal 2004. Date le circostanze, è più probabile che ci troviamo nel 1998 o nel 1999 piuttosto che nel febbraio 2000.

Come finirà tutto questo?

Le bolle dei prezzi delle attività possono scoppiare in assenza di una crisi finanziaria, come è accaduto durante la bolla tecnologica. Non possiamo sapere quando il sentimento degli investitori non sarà più così ottimista come ora e probabilmente arriverà dopo l’orgia di spese che mi aspetto una volta che ci saremo lasciati alle spalle COVID.

Tuttavia, i problemi stanno nascendo se si considera tutto il debito pubblico e societario che la COVID sta accumulando. Ci sono diversi modi per uscirne.

1. Cresciamo e ne usciamo

Non è una cosa senza precedenti. Durante la Prima e la Seconda Guerra Mondiale il debito pubblico è aumentato a dismisura. Tuttavia, dopo entrambe le guerre, c’è stata una forte crescita economica dovuta alla forte domanda dei consumatori e ai forti investimenti. Potrebbe accadere di nuovo. Dopo alcuni decenni di stagnazione della crescita della produttività, potremmo essere sull’orlo di un boom della produttività. COVID ha portato a un aumento massiccio dell’adozione dei pagamenti digitali, della telemedicina, dell’automazione industriale, dell’istruzione online, dell’e-commerce e del lavoro a distanza. Inoltre, la velocità di sviluppo dei vaccini a base di mRNA fa sperare che ci siano molte altre innovazioni nel settore sanitario.

2. Gonfiamo

Inoltre, gli Stati Uniti stanno chiaramente cercando di aumentare l’inflazione nominale per mantenere i tassi reali negativi, il che aiuta il governo a ridurre la leva finanziaria, come avvenne dopo la Seconda Guerra Mondiale. I tassi reali sono ora nuovamente negativi.

Tasso della curva dei rendimenti del tesoro a 5 anni degli USA

Data l’entità dello stimolo e l’aumento previsto della domanda, sospetto che riusciranno a spingere l’inflazione nominale al di sopra del 2%, come previsto dalla Fed.

Nota che questo risultato non è sempre garantito. Il Giappone non è riuscito a creare inflazione per la maggior parte degli ultimi 30 anni, nonostante la massiccia spesa pubblica e il quantitative easing. Si può anche sforare e creare un’inflazione elevata, come ha dimostrato lo Zimbabwe negli ultimi due decenni.

Un’inflazione controllata nell’ordine del 2-3% sarebbe il risultato ideale.

3. Abbiamo un’eccedenza

Dopo entrambe le guerre mondiali, c’era un forte consenso sociale e politico a favore del contenimento del bilancio e della riduzione del debito.

La Germania ha ridotto il rapporto tra debito e PIL dall’82,4% del 2010 al 59,8% del 2019 grazie all’avanzo di bilancio.

Allo stesso modo, la Grecia è stata costretta a realizzare avanzi di bilancio e a correggere le sue abitudini dissolute come parte delle condizioni di salvataggio.

Il mio punto di vista su ciò che accadrà

Gli Stati Uniti non hanno più la disciplina necessaria per gestire le eccedenze, ma possono continuare a sostenere i deficit finché il dollaro rimane la valuta di riserva globale. Il giorno della resa dei conti arriverà, ma non sembra essere previsto a breve termine, quindi il debito degli Stati Uniti continuerà a crescere.

Per un po’ di tempo ho temuto che la prossima crisi finanziaria avrebbe assunto la forma di una crisi del debito sovrano di una grande economia, poiché gli investitori temevano che non potesse più permettersi il suo livello di indebitamento, come è successo in Grecia un decennio fa. Mi viene in mente l’Italia, il cui rapporto debito/PIL supererà il 150% nel 2021.

Non sono più sicuro che questo sia lo scenario più probabile. La crisi dell’euro ha dimostrato che l’Europa è disposta a fare di tutto per preservare l’euro e mi aspetto che questa volta non sia diverso. Anche se potrebbe verificarsi una crisi del debito sovrano, probabilmente troveremmo un modo per uscirne.

Di conseguenza, mi chiedo se la prossima crisi non sarà una crisi di fede, ma di valute fiat in senso lato. Non credo che questo accadrà nel prossimo anno o giù di lì. Tuttavia, ci sarà un giorno di resa dei conti, data la continua espansione della massa monetaria combinata con la crescita insostenibile del debito e del deficit in quasi tutti i principali paesi del mondo.

Cosa fare come individui che vivono questa bolla?

Non è chiaro perché e quando la bolla scoppierà, ma ci sono alcuni modi per essere pronti al momento dello scoppio.

Innanzitutto, in questo contesto non dovresti possedere alcuna obbligazione. I rendimenti sono bassissimi e il rischio di insolvenza non viene compensato. Allo stesso tempo, sei a rischio di inflazione.

In secondo luogo, aumenterei drasticamente la tua liquidità, portandola al 20% o più del tuo patrimonio. Non guadagni nulla su quel denaro e perdi il valore dell’inflazione. Inoltre, verrebbe svilita in caso di crisi della valuta fiat. Tuttavia, disporre di liquidità è utile in altri tipi di crisi in cui le persone si mettono in salvo quando le bolle scoppiano. Offre sicurezza, flessibilità e ti permette di acquistare attività a basso costo. Allo stesso tempo, se necessario, puoi uscire dalla liquidità nel caso in cui l’inflazione dovesse aumentare.

Terzo, evita il margine come la peste. Se da un lato l’inflazione fa diminuire il valore del tuo debito (e i mutui vanno bene), dall’altro non vuoi essere esposto a richieste di margini quando la bolla scoppia e gli asset diminuiscono di valore. Molti ricchi sono falliti in questo modo durante la crisi finanziaria del 2007-2008.

Quarto, possiedi azioni di alta qualità. Aumentano di valore in un contesto inflazionistico e conservano il loro valore quando i prezzi degli asset scendono. In altre parole, non soffrire di FOMO e non inseguire l’ultima mania di investimento (Bitcoin, Gamestop ecc.). Questo non significa che devi necessariamente vendere i tuoi Bitcoin se ne possiedi qualcuno. Si tratta di una forma di oro digitale che potrebbe essere una buona copertura contro l’inflazione, ma non cercherei di incrementare la mia posizione agli attuali livelli di prezzo.

Non si deve cercare di vendere allo scoperto la bolla perché, come disse Keynes: “i mercati possono rimanere irrazionali più a lungo di quanto tu possa rimanere solvibile”. Un modo migliore per giocare con la bolla è quello di creare asset come una startup tecnologica o una SPAC.

Si noti che nel mio caso non possiedo nemmeno azioni. Ho una strategia a bilanciere con solo liquidità e startup tecnologiche illiquide detenute privatamente. Se hai una diversificazione sufficiente (cioè più di 100 investimenti) per tenere conto delle startup che falliscono, le startup tecnologiche private early-stage sono la migliore classe di attivi. Creano valore per l’economia e possono crescere rapidamente. Per questo motivo sono incredibili da possedere sia in un contesto inflazionistico che deflazionistico.

Si noti che io vario fortemente l’equilibrio delle mie attività tra liquidità e startup. A volte sono tutto in startup. A volte conservo grandi riserve di denaro. In questo momento sto costruendo le mie riserve di liquidità continuando a investire. Mi piace particolarmente l’arbitraggio che consiste nel vendere i titoli tecnologici pubblici sopravvalutati (o le società in fase di pre-IPO) e investire in startup tecnologiche in fase iniziale leggermente meno sopravvalutate. Tuttavia, sospetto che avere grandi riserve di denaro tornerà utile a un certo punto nei prossimi anni.

Buona fortuna!