Me doy cuenta de que esta entrada del blog puede parecer una tontería, ya que su contenido sólo se aplica a muy pocos empresarios afortunados. Sin embargo, dada la cantidad de malos consejos que dan los asesores de inversión tradicionales y que todos los empresarios a los que respaldé y que salieron con éxito me preguntaron cómo gestionar sus fondos, sentí que tenía que escribir este post.

La mayoría de los asesores tradicionales tienen un modelo esencialmente parecido a éste: renta variable nacional 30% (dividida entre acciones de gran capitalización y de capitalización media), renta variable internacional 20%, bienes inmuebles 20%, renta fija 20%, alternativas 5% (acciones privadas y fondos de cobertura), efectivo 5%. Los porcentajes varían un poco según tu información demográfica y tu perfil de riesgo, pero son direccionalmente correctos. Curiosamente, a menudo las asignaciones no varían mucho entre sus recomendaciones de cartera más agresivas y las más conservadoras.

Estos modelos se basan en la prima de riesgo y la volatilidad históricas de cada clase de activos. Hay veces en que esta asignación puede tener sentido. Sin embargo, los modelos toman la valoración de cada clase de activo como justa en el momento de la inversión. La valoración con la que entras en el mercado realmente importa. Por ejemplo, en este periodo de tipos históricamente bajos no tiene sentido poseer ninguna renta fija. Los rendimientos son tan bajos que bien podrías estar en efectivo. No recibes una compensación justa por el riesgo de impago. Peor aún, los precios de los bonos están destinados a caer a medida que suban los tipos de interés. Del mismo modo, los precios de las acciones se sienten ricos. El ratio p/e del S&P 500 es de 25,5, a pesar de unos beneficios empresariales históricamente altos, superiores al 8%. Históricamente, el S&P cotizó a un p/e de 14 y los beneficios empresariales alcanzaron una media del 5%.

Históricamente, he invertido en acciones estadounidenses de alta calidad y que pagan dividendos elevados. Generaban efectivo y se revalorizaban. No poseí ningún valor tecnológico, dado que ya estoy sobreexpuesto al sector a través de mi trabajo diario. Tampoco invertí en acciones de ninguna empresa financiera. A pesar de la mejora de los balances, una crisis puede acabar fácilmente con todos los fondos propios. Sin embargo, liquidé mi exposición a la renta variable a principios de este año por motivos de valoración.

No inviertas en fondos de gestión activa ni en hedge funds. A los banqueros les gustan porque generan comisiones elevadas, pero netas de comisiones esencialmente ninguna de ellas supera al S&P 500 a largo plazo. Peor aún, a menudo invertimos en ellos después de que hayan tenido una buena racha, lo que normalmente sólo conduce a la reversión a la media. Tampoco invertiría en fondos de capital riesgo impulsados por los bancos. La clase de activos funciona bien desde el punto de vista de la TIR, pero los fondos carecen de liquidez para siempre (más de 10 años) y las comisiones se comen una gran parte de los rendimientos. También hay muy poca correlación entre los rendimientos históricos y futuros de los fondos de capital riesgo/inversión.

Además, NUNCA debes pedir prestado con margen. Todos los banqueros que he conocido presionan en este sentido. Te dicen: «Invierte 1 millón de dólares en bonos que ganen un 4% y nosotros te prestaremos 1 millón de dólares al 2%. No sólo ganarás dinero con la operación, sino que seguirás teniendo el millón de dólares para gastarlo en lo que quieras». Parece una buena idea, pero es una idea terrible porque en un momento difícil (por ejemplo, la crisis de 2008/2009) tus activos pierden valor. Para cubrir la diferencia, el banco hará un requerimiento de capital y te pedirá que le des dinero en efectivo para cubrir las pérdidas. Ésos son precisamente los momentos en los que más efectivo quieres para ser oportunista y comprar activos a bajo precio. El 2% anual no merece la pena. Guarda el dinero en efectivo. Cuando hay crisis, puedes ganar más del 100% invirtiendo en activos de alta calidad a bajo precio.

Soy más agnóstico respecto a los bienes inmuebles personales, ya que suelo considerarlos un consumo más que una inversión. En una ciudad como Nueva York, el rendimiento de los alquileres es de un mísero 2-4%. Si comparas los costes mensuales totales de la propiedad (coste de la hipoteca + coste de oportunidad de tu pago inicial -o simplemente asume que habías hecho una hipoteca del 100% para simplificar las matemáticas- + impuestos sobre la propiedad + mantenimiento + gastos mensuales medios de arreglar las cosas que se rompen) con tu alquiler, ¡alquilar puede ser de 2 a 3 veces más barato que ser propietario! Dicho esto, a muchas personas les encanta ser propietarias de su vivienda habitual. Si entra en tu presupuesto y eres consciente de que es un consumo y no una inversión, haz lo que maximice tu felicidad(Alquilar… a menos que quieras comprar)

Los bienes inmuebles son una de las clases de activos más atractivas ahora mismo, si no estás comprando bienes inmuebles en los que quieras vivir. Si tienes una cartera diversificada, es muy seguro y puedes generar tasas de capitalización (ingresos netos de explotación divididos por el precio de compra) del 6-13% a escala, dependiendo de la geografía en la que inviertas. Para conseguir las mejores ofertas, normalmente compras al contado y puedes refinanciar más tarde. José y yo compramos varios edificios de apartamentos plurifamiliares en Berlín entre 2011 y 2013 utilizando esta estrategia. Mi hermano Olivier, que dirige Home61, ayuda a las oficinas familiares a construir carteras de propiedades generadoras de ingresos en Miami (Florida) y Columbus (Ohio) con gran éxito. Ten en cuenta que este planteamiento no funciona en ciudades como Nueva York y San Francisco, donde los tipos máximos son extremadamente bajos.

Otro enfoque inmobiliario de éxito es hacer un arbitraje entre alquileres a largo y corto plazo. Puedes comprar o conseguir contratos de alquiler a largo plazo de apartamentos, y luego alquilarlos en Airbnb (o en mercados de alquiler a medio plazo utilizados para viviendas de empresas, etc.) por un periodo más corto. Incluso teniendo en cuenta los honorarios de una empresa de gestión (suponiendo que no quieras hacer todo el trabajo tú mismo), hay varias ciudades en las que puedes generar un 15-25% de rendimiento neto al año. Suele ser menos escalable porque muchos edificios y arrendamientos no permiten el subarriendo y algunas ciudades no permiten tener varios anuncios en Airbnb o restringen las estancias de corta duración (por ejemplo, inferiores a 30 días), pero es uno de los rendimientos más altos que puedes generar en el mercado.

No es sorprendente que la clase de activos que más me gusta sean las inversiones en tecnología en fase inicial. Es uno de los pocos sectores de la economía con crecimiento real, en el que las empresas pueden crecer muy rápidamente. Al mismo tiempo, debido a la economía de los fondos de riesgo, en los que cobran un 2% de comisiones de gestión al año y un 20% de los beneficios, los mejores inversores tienen un incentivo para recaudar mayores fondos e invertir en operaciones en fases posteriores. Realmente no puedes ganar dinero con un fondo de 30-50 millones de dólares. La economía de un fondo en fase inicial sólo funciona si inviertes una gran suma de dinero personal con la que obtienes el 100% de los beneficios en lugar del 20%. Por ello, la inversión en fases iniciales no es una clase de activos muy competitiva fuera de YC. En FJ Labs, competimos sobre todo con ángeles menos sofisticados que hacen unas pocas operaciones al año. Los mejores inversores están en A16Z, Sequoia o Greylock haciendo operaciones en fases posteriores.

En cierto modo, invertir en una fase temprana no consiste tanto en elegir ganadores, dada la incertidumbre futura, como en evitar malas inversiones. Mezcla eso con una cartera muy diversificada de al menos 50 inversiones y podrás generar grandes rendimientos. He generado una TIR media del 70% con un múltiplo de 6,3x durante los últimos 19 años en esta clase de activos, empezando ciertamente con una base de activos muy pequeña. Es muy importante estar diversificado tanto en el tiempo como en número de empresas. Invierte en 2-3 años. Si no tienes el flujo de acuerdos, la forma más fácil de exponerte a esta clase de activos es invertir en fondos multiempresa, como los de FundersClub. También puedes invertir en operaciones individuales, pero obviamente invirtiendo mucho menos en las operaciones individuales que en los fondos. Ten en cuenta también que no se trata de fondos tradicionales. Sólo hay una petición de capital inicial y no guardan dinero para prorratear, lo que significa que cuando se les acaba el dinero hacen otro fondo. Si quisieras invertir, toma la asignación que querrías invertir en un fondo y divídela en partes separadas para conseguir exposición a varios fondos a lo largo de 2-3 años más o menos.

II también invertiría una cantidad menor de dinero de forma más concentrada en algunas empresas pre-OPI, como Airbnb. No harás un 10x, pero es una buena forma de hacer un 1,5 – 3x en pocos años y obtener una gran TIR. No debes invertir en «unicornios especulativos», que son empresas en fase inicial con valoraciones de miles de millones de dólares, sino en startups más consolidadas con modelos de negocio válidos en vías de salir a bolsa. Airbnb es ahora mismo el mejor ejemplo de ello.

Recomiendo mantener una gran parte, el 20-30% de tu patrimonio neto, en efectivo. Los banqueros odian esto porque piensan que estamos dejando dinero sobre la mesa. Pero, a menudo, perseguir el rendimiento en entornos de tipos bajos es como coger monedas delante de una apisonadora. Dados los bajos rendimientos y la inflación, es mejor conservar el efectivo. El coste de oportunidad es muy bajo y ofrece increíbles oportunidades de obtener altos rendimientos en tiempos de crisis comprando activos de alta calidad con grandes descuentos. Ten en cuenta que para que esto funcione, necesitas un temperamento contrario. Tienes que estar dispuesto a comprar cuando la gente tiene miedo y parece que el mundo se va a acabar. También deberías utilizar parte del dinero para financiar tu próxima empresa. Los primeros 500.000 – 1 millón de dólares es el capital más caro y dilutivo que puedes conseguir. Si puedes evitar subirlo, mejor. Asegúrate, sin embargo, de que sigues siendo diligente en el proceso de generación de ideas y en la ejecución de tu startup. Para la mayoría de la gente, no recomendaría arriesgar más del 10% en su próxima startup.

Por ponerte un ejemplo, si acabas de ganar 10 millones de dólares netos de impuestos, quieres ser propietario de tu vivienda y sigues la estrategia mencionada, lo desplegarías de la siguiente manera:

Comprar un apartamento de 4 millones de dólares

• Pide prestados 3 millones de los 4 millones a un interés del 3,5% durante 30 años.
• Puedes deducir el pago de intereses de tus impuestos
• Neto ahora todavía tienes 9 millones en efectivo

Invertir 2,5 millones de dólares en bienes inmuebles generadores de ingresos

• Esta es tu inversión «segura» y debes invertir en muchas propiedades en varias geografías
• s para generar dinero. La tasa de capitalización neta a la que aspiras es del 6-13% y puede llegar al 25% con una estrategia eficaz de alquiler a corto plazo
• Ahora tienes 6,5 millones de dólares en efectivo

Invertir 2,5 millones de dólares en startups en fase inicial

• Necesitas invertir en al menos 50 startups para que funcione
• Así tendrías una cartera diversificada
• La forma más fácil de hacerlo podría ser simplemente respaldar fondos multiempresa, como los de FundersClub
• Probablemente pondría 500.000 $ / fondo
• También deberías invertir en los chollos que veas de tus amigos que tengas convicción en
• Ahora tienes 4 millones de dólares en efectivo – ten en cuenta que las inversiones se hacen a lo largo del tiempo, pero es mejor «asignar» los fondos en tu mente aunque tu primer cheque sea sólo de 500.000 dólares.

Invierte 1 millón de dólares en startups en fase avanzada

• Me parece que ésta es la forma más fácil de hacer 2-3x de forma relativamente segura
• Normalmente invierto en los 2 años anteriores a la OPV en startups como Airbnb, Coupang, etc.
• Ten en cuenta que normalmente tienes que extender cheques más grandes de 250.000 $ cada uno
• Puedo invitarte a tratos cuando los vea
• Ahora tienes 3 millones de dólares en efectivo – pero de nuevo conservas la mayor parte del efectivo durante mucho tiempo

Conserva 3 millones de dólares en efectivo

• Gana 0$, pero es seguro
• Te da $$$ para invertir en caso de que se te presenten oportunidades: alguien necesita efectivo urgentemente y está dispuesto a vender al 50% si le consigues el efectivo ahora, puedes comprar acciones de alta calidad baratas tras una corrección importante, etc.
• Puedes financiar el primer millón de dólares de tu próxima startup y evitar el dolor y la dilución de la ronda semilla

Si las valoraciones de las acciones volvieran a la media, reduciría las inversiones inmobiliarias y tecnológicas en 500.000 $ cada una, y en su lugar asignaría 1 millón de $ a acciones no tecnológicas, no financieras, de alta calidad y que paguen altos dividendos.

Es importante tener en cuenta que las asignaciones anteriores deben variar en función de tus necesidades individuales de efectivo y de tu patrimonio neto. Si tuvieras un valor de 1 millón de dólares, las asignaciones serían muy diferentes. Por el contrario, si tu valor fuera mucho mayor, deberías dedicar un porcentaje menor de tu patrimonio neto a tu vivienda habitual.

Ahora tus activos deberían estar a salvo para que puedas dormir mejor por la noche 🙂